发布时间：2024-02-28 来源：钣金柜成型加工
坚朗五金：建筑五金集成供应龙头。 2020年实现营业收入67.37亿元， 同比增长28.20%， 实现归母净利润8.15亿元， 同比增长85.61%， 增长势头强劲。
研发为矛， 渠道为盾， 品类扩张为锤， 高筑公司核心壁垒。 （ 1） 研发优势：公司研发投入常年位列行业前三， 2019年为2.53亿元，占总营收比重为4.82%， 同时发明专利数量和专利总量均处于领头羊。 （ 2） 渠道优势：线下渠道， 销售联络点持续增加， 挖掘客户增量， 线上打造平台“坚朗云采”， 持续提升客户体验， 从2B业务拓展到2C业务， 巩固供应优势。 （ 3） 服务优势：拥有完善的全球销售服务网络， 优质的售前售中售后服务， 完善的物流服务体系， （ 4） 信息化建设：各主流业务系统均采用ORACLE提供的系统平台， 打通端到端业务链条， 打造高效规范的管理体系， 解决五金行业SKU众多的痛点。 （ 5） 品类扩张：品牌涉及家居建材的方方面面， 品牌矩阵丰富且完备， 各品类迅速增加， 品类拓展成效显著。
市场广阔， 格局分散， 集中化大势所趋。 国内五金行业拥有千亿级市场， 地产龙头集中、 集采趋势、 原材料成本等因素推动加速中小企业产能出清， 竞争格局一直在优化。 同时门窗五金、 幕墙朝着中高端方向演进， 提升五金单价， 带动行业扩容。
他山之石：从海外龙头成长路径， 看坚朗五金发展逻辑。 海外五金龙头伍尔特、 亚萨合莱通过品类扩张、 外延并购策略做大规模，通过销售服务提升人均创收， 通过研发保障长期竞争力， 坚朗五金有望复制海外龙头成长路径， 成长空间广阔。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为89.42、 114.16亿元， 同比增长32.74%、 27.66%， 2021~2022年归母净利润分别为11.02、 14.34亿元， 同比增长35.18%、 30.13%， 对应21年、 22年PE为50.91X、 39.12X。 考虑到公司扩品类将带来业绩的迅速增加， 公司销售服务、 研发护城河深厚， 长期看公司高速的上涨的速度有望延续， 看好公司长期发展， 首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 房地产调控大幅超预期；新冠疫情反复；新品开拓没有到达预期；建筑业波动风险；应收账款高企风险
驱动因素： （ 1） 兼具存量和增量需求， 市场空间广阔。 城镇化进程持续， 叠加竣工集中交付周期以及旧房更新带来的存量需求崛起，五金市场需求广阔。 （ 2） 市场集中度低， 行业整合确定性凸显。 五金属轻资产行业， 集中度低， 在消费升级和集采、 精装趋势下，市场占有率将向龙头集中， 坚朗占据先发优势。 （ 3） 品类扩张：公司产品矩阵丰富， 有望复制海外五金龙头成长路径， 多产品齐发力，业绩空间广阔。
关键假设： 公司品类扩张顺利；地产竣工数据回补趋势良好；公司市占率不断提高。
与市场不同的观点： 市场观点普遍关注行业回暖带来的公司β机会， 低估公司品类扩张带来的α成长。 我们大家都认为公司有望复制伍尔特、亚萨合莱的成长路径， 在大建材、 大家居领域， 继续扩展业务边际， 带来公司多品牌、 多品类、 多产品的多维增长。
股价表现的催化因素： 地产数据超预期回暖；公司品类扩张顺利；公司业绩增长超出市场预期。
主要风险因素： 房地产调控大幅超预期；新冠疫情反复；新品开拓没有到达预期；建筑业波动风险
