发布时间：2023-11-26 来源：成功案例
今天分享的是储能系列深度研究报告：《 有色金属行业2023H1总结 》。（报告出品方： 民生证券）
2023 有色板块整体情况。从证券交易市场来看，2023年至今（截至2023 年9月1日），有色金属板块整体涨幅为7.42%，板块排第14；其中2023Q2下跌 6.14%，位列第23；2023年H1，有色金属上涨2.92%，板块排名第17；细分板块中，2023年至今黄金板块表现优于有色其他板块，此外，2023Q2磁性材 料板块表现最佳。
细分板块来看：2023H1 盈利总体承压，贵金属表现亮眼。①贵金属： 2023H1 金价同比增长 3.29%，环比增长 12.06%，2023H1 贵金属板块归 母净利润同环比分别增长 18.45%和 39.63%；2023Q2 归母净利润 22.76 亿元， 同比、环比分别增长 44.00%和 56.82%。②基本金属：2023H1 铝/铜/锌价分别 同比下跌 13.8%/5.11%/14.81%，归母净利分别同比减少 11%、31%和 13%。 ③能源金属：2023H1 电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下降 31.2%和 23.0%；硫酸 钴和四氧化三钴价格分别同比下降 57.8%和 53.5%；电解镍价格同比下降 6.0%。 2023H1 锂板块归母净利润同比下降 40.6%，钴板块归母净利润同比下降 37.8%，镍板块归母净利润同比下降 40.5%。
对比指数而言，有色板块表现较好。2023 年至今有色金属板块涨幅为 7.42%， 市场表现优于上证综指（1.42%）与沪深 300（-2.07%）。分阶段来看，2023 年 Q2 有色金属板块跌幅为 6.14%，劣于沪深 300（-5.15%），劣于上证综指（-2.16%）； 2023 年 H1 有色金属板块涨幅为 2.92%，优于沪深 300（-0.75%），劣于上证综 指（3.65%）。
从细分板块情况去看，根据申万二级行业指数 2023 年至今的区间涨跌幅来 看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材 料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为黄金，跌幅最大的是锂。
从申万有色三级行业指数的分阶段数据分析来看，2023 年至今（2023 年 9 月 1 日）黄金、钼等板块表现优于有色金属其他板块。2023 年至今有色板块涨幅 7.42%， 其中黄金、钼、铜、铝、铅锌板块表现突出，分别上涨 35.40%、25.12%、22.98%、 13.64%、11.64%，其他金属新材料、白银、其他小金属、钨、钴、稀土、钴、锂 分别下跌 0.60%、2.66%、3.72%、5.09%、8.87%、11.94%、25.65%、28.12%。 而 2023 年 Q2 有色板块下跌 6.14%，除磁性材料、其他金属新材料外，其他板块 均有不同程度的下跌。2023H1 有色板块上涨 2.92%，除钨、稀土、锂、镍外，其 他板块均有不同程度上涨。完整版《有色金属行业2023H1总结》来源于公众号：百家全行业报告 研究报告内容节选如下
个股方面：2023 年初至 2023 年 9 月 1 日，区间上涨幅度前五的企业分别是 四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅和云铝股份，跌幅靠前的公司以锂矿公 司为主；跌幅前五的企业分别是江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏珠峰和天华 新能
2023 年初以来，黄金个股表现优异。2023 年初至 9 月 1 日，涨幅前五的公 司为四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅、云铝股份，涨幅分别为 215.31%、52.25%、46.75%、43.10%、42.91%。今年以来，受海外通胀等影响，与黄金相 关的个股表现强势。
有色金属板块分季度的财务数据分析来看：2023H1 有色板块业绩下滑趋势明显， 归母净利润同比减少 24.9%。2023Q2 有色金属经营成本同比增加 21.8%，高于 营业收入同比增速（2.9%），且环比增速（7.8%）又高于营业收入环比增速（7.0%）， 盈利能力出现下滑，2023Q2 归母净利润同比下跌 35,4%，环比下跌 10.2%。有 色金属板块利润出现明显下滑，主要是公司制作成本上升，而价格却出现下跌所致。
销售毛利率、净利率下滑：有色金属板块的销售毛利率、净利率自 2019 年起 触底反弹，至 2022 末达到高点，2023H1 双双下滑。分季度来看，毛利率、净利 率在 2019Q4 触底，之后震荡上升，2022Q2 触顶后，整体呈下滑态势，其中毛 利率的波动更大。
从资产负债率的角度来看：有色金属板块近 10 年的长期借款与短期借款基本 保持增长趋势，2019 年长期借款出现下滑，2020 年、2021 年短期借款小幅下滑， 由于有色板块盈利能力下滑，2023H1 长短期借款出现加速上涨态势。2023H1 资 产负债率小幅上升至 51.41%，较 2022 年底小幅回升。
细分子板块营业收入方面：2023H1 工业金属、贵金属、能源金属、金属新材 料板块实现营业收入增长，分别增长 2.8%，15.5%、39.7%、5.2%，能源金属营 收增长明显；小金属营收下跌了 7.9%。2023Q2，只有小金属板块营收同比环比 均下滑，能源金属营收同比上升，但环比出现下滑。环比来看，贵金属和金属新材 料板块营收上升较为明显。
细分子板块归母净利润方面：2023H1 有色金属只有贵金属板块实现归母净 利润增长，增长 19.1%，工业金属、能源金属、小金属利润下滑明显，分别下跌 22.2%、22.3%、49.1%。2023Q2，同样只有贵金属板块实现了利润增长，其余 二级子板块出现不同程度的下滑。环比来看，除黄金利润继续保持上涨外，2023Q2 铅锌、钴、非金属新材料利润有所改善。上半年由于海外通胀的影响，黄金表现特 别突出，在整个有色金属板块中独树一帜。
2.1 基本金属：2023Q2 基本金属价格同比下跌为主，业绩 承压明显
细分基本金属板块而言，2023Q2 基本金属均价除铅同比略有上涨外、其余 金属同环比价格均下跌。上半年基本金属价格冲高回落，Q1 受益于国内需求预期 上行以及美联储加息见顶，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入 3 月后，由 于需求恢复较慢，与此前市场预期的强反弹有一定差距，需求预期逐步向下修正， 金属价格开始震荡下跌。具体来看，2023H1，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍均 价分别同比下跌-5.11%、-13.8%、-0.04%、-14.81%、-32.5%、-7.12%；单季 度来看，2023Q2，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-6.06%、- 10.82%、+0.37%、-21.30%、-27.59%、-18.36%，环比分别变化-2.09%、-1.04%、 -0.21%、-11.00%、-1.00%、-13.69%
2023H1 工业金属板块营收同比上涨幅度放缓。上半年基本金属价格普遍走 低，均价同比多有所下跌，因此 2023H1 工业金属板块营收同比上涨 5.65%，涨 幅相比于 2022 年有所降低；2023Q2 虽然大部分基本金属价格在 5-6 月呈现跌 势，但由于均价环比回落不大，且多数公司 Q1 受春节、淡季影响并未能完全释放 业绩，低基数下工业金属板块营收同比、环比分别上涨 10.42%和 9.61%。
2023H1 各细分子行业盈利同比均有所减少，主要受金属价格走低的影响。2023H1，铝板块归母净利合计 141.45 亿元、同比减少 31%，为同比减少最多的 子行业，还在于 2022H1 铝价较高产生高基数；铜板块归母净利合计 192.79 亿元，同比减少 11%；铅锌板块归母净利合计 35.32 亿元，同比减少 13%。
2023Q2 基本金属均价除铅锌同比有所上涨外，其余同环比均下跌，受此影 响工业金属各板块归母净利润除铅锌环比上涨外同环比均下跌。细分来看， 2023Q2 铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为 70.34 亿元、95.18 亿元和 16.71 亿 元，同比减少 38%、18%和 23%，铝和铜行业环比减少 1%、2%，铅锌行业环比 增长 20%。从扣非归母净利润来看，2023Q2 铜扣非归母纯利润是 82.9 亿元，同 环比均减少 12%。
从个股来看：2023H1 工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿 业(103.0 亿元）、中国铝业（34.1 亿元）、江西铜业（33.6 亿元）、神火股份（27.4 亿元）、云铝股份（15.1 亿元）；2023Q2 归母净利润最高的公司与 2023H1 归母 净利润最高的公司略有不同，分别为紫金矿业（48.6 亿元）、江西铜业（16.0 亿 元）、中国铝业（16.0 亿元）、神火股份（11.9 亿元）、西部矿业（8.3 亿元）。2023Q2 由于基本金属价格除铅外同比均下跌，大部分公司归母净利同比仍有较大跌幅，但 环比多有反弹，主要是由于 Q1 受春节影响基数较低。
2023H1，COMEX 黄金均价同比+3.29%，环比+12.06%，金价上升， 最高值达 2051.40 美元/盎司。年初以来金价整体呈现前高后低走势，前期受美国 银行信贷风险等“黑天鹅”事件触发避险情绪，金价冲高，后续随着风险平息，叠 加通胀粘性下加息预期升温，金价回落，此后市场不断交易美联储利率政策预期， 金价整体呈现区间震荡
从板块经营来看，根据 SW 有色金属板块去年同期分类，2023H1 黄金板块 实现营业总收入 1132.05 亿元，同比+16.47%；2023Q2 黄金板块营收同比、环 比分别变动+12.54%和+10.34%。
从个股来看，根据 SW 有色金属板块当期分类，2023 年 H1 贵金属板块中实 现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金（14.72 亿元）、山东黄金（8.80 亿元）和银泰黄金（7.35 亿元）；而 2023Q2 归母净利最高的公司分别为中金黄金 （8.77 亿元）、山东黄金（4.41 亿元）和银泰黄金（4.38 亿元）。
需求恢复没有到达预期，能源金属钴锂价格大大下滑。2023H1 硫酸钴和四氧化三 钴价格分别同比-57.8%和-53.5%，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格同比31.2%和-23.0%；2023Q2 硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比-60.8%和-55.4%， 电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格分别同比-46.8%和-37.0%。
稀土板块中，2022 年供需错配拉动稀土价格冲至历史高点，下游情绪转向谨 慎则使稀土价格有所回落，2023H1 延续下跌趋势。2022 年上半年氧化镨钕价格 冲高回落，镨钕氧化物价格于 2022Q1 同比上涨 98.49%%，环比上涨 31.02%， 刷新历史最高价格，均价达到 99.65 万/吨。由于价格上行过快，叠加疫情影响需 求，下游采购趋于谨慎，因此 2022 下半年价格有所回落，2023 年延续 2022 年 下行趋势，2023Q2均价回落至48.04万/吨，同比下降46.98%，环比下降28.18%， 调整至 2021 年年初水平。重稀土方面，氧化镝价格也在 2022 上半年冲高回落， 2023 年延续趋势。2023Q2 价格下降至 204.12 元/吨，同比下跌 20.68%，环比 下跌 9.48%，回调至 2021 年年初水平。
2023Q2 锂盐价格呈现先跌后涨行情。2023H1 国内新能源车需求增速放缓， 产业链去库存，叠加供给端增量释放预期，2023 年初开始，锂盐价格快速下滑， 2023 年 4 月末，国内地方政府出台相关新能车补贴政策，产业链刚需补库，锂盐 价格有所反弹。整体来看，2023Q2 受供需格局反转的影响，锂价同环比均下降， 其中金属锂 Q2 均价同比-27.5%，环比-20.2%；电池级碳酸锂 Q2 均价同比-46.8%， 环比-37.0%；电池级氢氧化锂 Q2 均价同比-37.0%，环比-30.8%。
锂板块 2023H1 营业收入同比增长 2.7%至 946 亿元，主要得益于锂盐企业 以量补价，归母净利合计同比下降 40.6%至 278 亿元，主要由于锂盐价格下跌； 锂板块 23Q2 营业收入为 476 亿元，同比下降 11.9%，环比增加 1.2%，归母净 利润为 126 亿元，同比下降 55.2%，环比下降 16.9%。从个股来看，2023H1 锂 板块归母净利润最高的三家公司为天齐锂业（64.5 亿元，同比-37.5%）、赣锋锂业 （58.5 亿元，同比-19.3%）、盐湖股份（51.0 亿元，同比-44.3%）。
2023H1 钴价先跌后涨，2023H1 消费电子需求持续疲软，进入 Q2 电池需求 边际有所好转，因此 Q2 末受收储计划影响，钴价反弹明显， 23Q2 钴价同比依 然大幅度地下跌，环比下滑速度放缓，其中金属钴、硫酸钴和四氧化三钴分别同比下降 47.0%、60.8%、55.4%，环比分别下跌 12.6%、13.3%、7.5%。
钴板块 2023H1 总营业收入增长 1.1%至 513 亿元，归母净利润下降 37.8% 至 24.0 亿元，主要由于上半年钴均下滑。钴板块 23Q2 营业收入为 238.2 亿元， 同比下降 15.5%，环比下降 13.4%；23Q2 归母纯利润是 13.1 亿元，同比下降 19.8%，环比增长 21.4%。从个股来看，2023H1 钴板块公司归母净利润依次为华 友钴业（20.9 亿元，同比-7.6%）、盛屯矿业（1.6 亿元，同比-77.9%）、腾远钴业 （0.8 亿元，同比-85.2%）、寒锐钴业（0.7 亿元，同比-78.4%）。
2023H1 随着硫酸镍到电解镍工艺打通，电解镍远期供应紧张预期落空，镍结 构性矛盾缓解，镍价回落，但由于产能扩张，营业收入小幅下降，2023H1 镍板块 实现营业收入 559.8 亿元，同比增加 1.3%。虽然镍远期供需紧张预期弱化，但电 解镍库存仍然较低，对镍价形成支撑，23Q2 电解镍价格环比下降 12.8%，镍铁价 格环比下降 16.4%，硫酸镍价格环比下降 10.2%。受镍价下跌影响，镍板块业绩 承压，2023H1 镍板块实现归母净利润 25.9 亿元，同比下降 40.5%。
分公司来看，力勤资源、盛屯矿业下降明显，华友钴业由于产能释放，业绩表 现相对较好，2023H1 力勤资源、华友钴业、盛屯矿业实现归母净利润分别为 3.4 亿元、20.8 亿元和 1.6 亿元，同比分别下降 74.9%、77.9%和 7.6%。2023Q2 镍 板块归母净利润华友钴业（10.6 亿元，+1.1%）、盛屯矿业（1.3 亿元，-64.1%）
稀土价格延续回落趋势，稀土板块公司 Q2 业绩整体欠佳。由于需求较弱，叠 加国内指标增长超市场预期，进口稀土来源中缅甸增量较多，供需偏过剩情况下， 稀土价格延续 2022 年价格下降走势，2023H1 镨钕金属/镨钕氧化物市场价均价 达到 69.1/57.6 万元/吨，同比下降 39.4%/40.8%。稀土板块营业收入 2023H1 同 比下降 52.5%至 383.12 亿元；单季度看，23Q2 收入表现欠佳，合计收入同比下 降 27.5%、环比下降 23.6%至 165.97 亿元。
从个股来看，2023H1 稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次 为北方稀土（10.56 亿元，同比-66.2%）、广晟有色（1.02 亿元，同比-45.4%）、 盛和资源（0.84 亿元，同比-93.8%）、中国稀土（0.45 亿元，同比-85.1%）；2023Q2， 稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土（1.34 亿元，同比-91.5%）、 盛和资源（0.96 亿元，同比-8.75%）、中国稀土（0.26 亿元，同比-81.1%）、广晟 有色（0.07 亿元，同比-98.96%）。
从机构持仓市值角度来看: SW有色2023Q2基金持仓比例环比下降0.36pct 至 3.62%。工业金属方面，年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏预 期影响，工业金属价格强势反弹。2023Q2 工业金属价格高位震荡。工业金属在短 暂累库后又重回去库周期，历史性低库存下价格底部存在支撑。能源金属方面，全 球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680 电池等新技术、高增长领域的投资机会。贵金属方面，美联 储加息进入尾声，加息到降息的过渡期内金价或将强势震荡，本轮经济周期中的货 币政策与滞胀时期存在相似性，因此以贵金属为代表的实物资产价格强势，看好贵 金属行业，各国央行购金需求的增加更是助推金价上涨，2023 年对贵金属行业维 持“推荐”评级。金属新材料方面，材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、 电动车、AI 机器人等新兴起的产业领域快速地发展带来结构性机会。23Q2 工业金属、新 材料板块内部分个股表现较好，中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较大。
从个股增持方面来看：中国铝业、菲利华以及新材料相关板块个股增持仓位较 大。2023 年 Q2 公募基金增持有色板块的前 5 大股票（按金额排序）分别为金博 股份被增仓 1028.92 万股（市值占比 0.99%→2.63%）、菲利华被增仓 1512.46 万 股（市值占比 2.22%→3.53%）、中国铝业被增仓 13601.51 万股（市值占比 0.83% →1.62%）、鼎盛新材被增仓 6836.83 万股（市值占比 0.85%→1.64%）、铂科新 材被增仓 1071.44 万股（市值占比 0.27%→0.77%）。金博股份 Q2 的基金持仓市 值占比从 0.99%上升至 2.63%，Q2 获得基金 1028.92 万股的增仓，位居行业增 仓第一。
从个股减持方面来看：神火股份、西部超导、赤峰黄金以及能源金属相关板块 成 Q2 主要减仓对象。Q2 公募基金减持有色板块的前 5 大股票分别为：神火股份 被减仓 13702.61 万股（市值占比 4.78%→2.42%）、西部超导被减仓 2351.17 万股（市值占比 5.05%→2.78%）、赤峰黄金被减仓 10392.40 万股（市值占比 3.54% →1.75%）、紫金矿业（A 股）被减仓 2998.56 万股（市值占比 16.37%→16.93%）、 洛阳钼业被减仓 24201.44 万股（市值占比 2.57%→1.46%）。公募基金 Q2 在工 业金属、新材料、能源金属等多个板块个股均有减仓，神火股份减仓金额最多，是 公募基金 Q2 主要减仓对象。
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